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李迅雷:巴菲特的投資策略在中國水土不服嗎?
時間:2019-05-31 11:36 來源:中泰證券 作者:未知 點擊:

  回測檢驗:按巴菲特選股原則,

  A股投資同樣可獲得高回報

 

  巴菲特強調股一定要選ROE高的公司,在低PE時買入,認為在PE和ROE兩個數字差不多的時候估值相對合理(如PE20倍,ROE20%)。我們不妨做個簡單的測算,看看“高ROE+低PE”的策略在A股過去表現怎樣。

  由于國內股市歷史太短,按巴菲特這么嚴苛的選股(如需要10年ROE在20%以上)要求,幾乎沒有符合他條件的公司,為此,本文放松對業績持續時間的要求,選取過去三年ROE均高于20%且PE小于過去三年ROE的均值的公司,等權配置,每年初調倉,看看過去十年表現怎么樣。

  “高ROE+低PE”策略過去十年在A股的表現

來源:中泰證券研究所

  按年度“高ROE+低PE”策略的表現


來源:中泰證券研究所
 
  回測結果表明,“高ROE+低PE”策略凈值過去十年的漲幅為246%,而同期滬深300指數漲幅為66%,大部分年份策略都獲得了正的超額收益,可見“高ROE+低PE”的選股標準在過去十年總體是有效的。
 
  為何會認為價值投資在A股水土不服?
 
  可能在很多A股投資者的印象中,A股受政策影響比較大、炒殼、炒題材、炒概念,非理性程度比較高,因此價值投資在A股可能并不適用。這或許與大多數人過于關注短期表現突出的“牛股”有關。
 
  比如,統計09年以來每年漲幅前50的公司,發現50億以下市值的占比很高(2017年除外),而對前50個股上漲原因進行歸納統計,發現資產重組、高送轉、摘帽等事件性因素占比較多,而內生性的業績大幅增長占比很小。可見,如果聚焦在每年的超級大牛股上,基本看不到價值股的影子,這或許是價值投資在普通投資者印象水土不服的原因。
  此外,個人投資者由于過于關注短期回報,普遍關注股價波動更大的、所謂“股性活”的股票,尤其對于漲停的股票印象深刻,而對于業績和股價都相對穩健的價值股可能興趣不足。本文統計了過去十年(上市滿十年的公司約1566家)中漲停天數最少的一批公司,發現其中不乏貴州茅臺、格力電器、大華股份等業績明星,而其十年累計漲跌幅名列前茅。
 
  1566家上市滿十年的公司中漲停天數排名和累計漲幅排名
  “高ROE+低PE”策略選出了哪些股票?
 
  從行業分布來看,在2012年前周期類行業的公司容易入選,之后消費類行業明顯占優。結合前文統計的模擬組合的年度表現,組合選入的消費類公司較多的年份,相對收益率基本為正,而相對收益為負的年份均有較多的非消費類公司入選,如2011和2012年煤炭入選公司較多、2014年房地產和銀行入選較多、2018年傳媒入選較多。

來源:中泰證券研究所

  行內內貢獻超額收益較大的公司個數

來源:中泰證券研究所

  從貢獻超額收益較大的公司個數來看,入選的消費類公司貢獻了大部分超額收益,而其他行業的公司即使入選模擬組合,其超額收益的貢獻也并不明顯。

  可見,“高ROE+低PE”的選股策略在消費類行業中效果更好。其原因應該是消費類公司的業績(ROE)波動相對較小,而ROE波動較大的公司過去三年ROE較高和PE較低(市場預期低)很可能意味著接下來ROE會迎來下降周期。

  從入選次數較多的公司來看,“高ROE+低PE”策略選取的公司基本都是各行業或細分領域的龍頭。這其實體現了巴菲特的“護城河”理論:能長期保持高ROE的公司,必定有其護城河,也容易成為行業或細分領域的龍頭。

  多次入選的公司

來源:中泰證券研究所
 
  可見,巴菲特的“高ROE+低PE”策略在A股并沒有水土不服,只是表現更穩健,在較短的觀察期內,其表現容易被各種題材炒作所掩蓋,但長期來看,其效果是很明顯的。“高ROE+低PE”策略在消費類行業中表現更優,隨著我國經濟由投資推動型向消費拉動轉型,巴菲特的價值投資方法的優勢還會越來越明顯。
 
當前符合“高ROE+低PE”的公司有哪些?
 
  上市滿5年,且每年ROE超過20%的公司有17家,其中食品飲料業6家,電子元器件3家,家電3家,醫藥2家,房地產、有色金屬、紡織服裝各1家。其中消費類的公司更值得關注,在低PE時買入。
 
  17家公司中,過去5年ROE呈穩定或上升趨勢的公司有6家:格力電器、雙匯發展、海康威視、貴州茅臺、濟川藥業、海天味業。
 
  當前扣非PE低于20倍、且有消費屬性的的公司有9家:德賽電池、美的集團、格力電器、承德露露、雙匯發展、大華股份、信立泰、海瀾之家、濟川藥業。
 
  同時滿足ROE穩定增長和低估值的公司有:格力電器、雙匯發展、濟川藥業,值得重點關注。
 若進一步放松要求,提供更多的標的供投資者參考:上市滿5年,每年ROE超過10%,且年均ROE超20%。則符合條件的公司有34家,其中醫藥業7家,家電7家,食品飲料6家,電子元器件3家,傳媒2家,電力設備、電力及公用事業、房地產、建材、基礎化工、紡織、有色金屬、汽車、商貿零售各1家。
 
  34家公司中,過去5年ROE呈穩定或上升趨勢的公司有11家:格力電器,雙匯發展,蘇泊爾,華帝股份,偉星新材,我武生物,萬華化學,貴州茅臺,濟川藥業,通策醫療,海天味業。
 
  當前扣非PE低于20倍的公司有18家:德賽電池,美的集團,東阿阿膠,格力電器,承德露露,雙匯發展,海信家電,華帝股份,大華股份,信立泰,宇通客車,萬華化學,華夏幸福,海瀾之家,涪陵電力,濟川藥業,青島海爾,正泰電器。
 
  同時滿足ROE穩定增長和低估值的公司有:格力電器,雙匯發展,華帝股份,萬華化學,濟川藥業。

 



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